第二章外汇交易
第一节传统的外汇交易
一、外汇即期交易
（一）外汇即期交易的概念：外汇即期交易（Spot exchange transaction）也称现汇交易，是指外汇买卖成交之后在两个营业日之内办理外汇交割手续的外汇交易。
（二）外汇即期交易的种类
1.当日交割：即成交当日进行交割。如在香港外汇市场用美元兑换港元的即期交易，就采取成交当日交割的形式。
2.次日交割：即在成交后的当日不交割而是在第一个营业日办理交割。
3.标准日交割：即在成交后的第二个营业日办理交割。
（三）外汇即期交易的方式
1.汇出汇款：需要向外国支付外币的客户，如本身有外币可直接向银行支付外币，如无外币则需要向银行支付本币兑换成外币，委托银行向国外的收款人汇出外汇。
2.汇入汇款：收款人从国外收到以外币支付的款项后，可以存入自己的外币账户，也可以将外汇收入结售给银行取得本币。
3.出口收汇：出口商完成货物的出运后，立即开立以双方商定的结算货币计价的汇票，并在汇票下面附上有关单证，提交银行请求议付，以便收回货款。
4.进口付汇：出口商出运货物并取得全套单据后，递交为进口商开出信用证的银行即开证行，开证行首先用外汇垫付资金替进口商支付给出口商，之后再向进口商提示必须根据信用证的规定支付一定金额的本币，才能将该套单据赎回。
（四）外汇即期交易的报价
1.双向报价法：即在外汇市场的报价中，银行同时报出买入价和卖出价。
2.美元报价法：以美元为基准货币，其他各国货币为标价货币的汇率标价方法。
3.在通过电信（如电话、电传等）报价时，报价银行只报汇价的最后两位数字。
（五）外汇即期交易的基本程序
1.询价：询价方在询价时需要报出所询价格的交易类型、交易币种、交易金额以及交割日期等等相关信息。
2.报价：当外汇交易员接到相关报价后，应立即报出该币种的买入价和卖出价，按照一般报价的简便原则，通常只报出汇率的最后两位数字。
3.成交：当报价方报出汇价后，询价方应迅速做出反应，或者成交，或者放弃。
4.证实：成交后，交易双方就交易的内容进行一次完整的重复确认。
5.交割：交易双方的最后也是最重要的一个环节。双方按照对方的要求将卖出的货币及时准确地汇入到对方指定的银行账户中。
（六）外汇即期交易的应用
1.外汇即期交易可以满足临时的支付需要。
例2-1：已知纽约外汇市场即期汇率为：GBP1=USD1.5368/81，某客户希望卖出200万美元，则可通过即期外汇买卖，卖出美元，买入130.03万英镑，满足对外支付英镑的需求。如某客户希望买入200万美元，则可通过即期外汇买卖，支付130.14万英镑，买入美元。
2.利用外汇即期交易调整所持有的货币头寸，规避外汇风险。
3.利用外汇即期交易进行外汇投机。
例2-2：纽约A公司预期德国马克将由目前的USD1=DEM1.8000上升到30天后的USD1=DEM1.6000，就在外汇市场上以100万美元购入180万马克。
如果预测准确，30天后德国马克的市场汇率上升到USD1=DEM1.6000，则A公司抛售马克换回美元。即180万/1.6000=112.5万美元，净赚12.5万美元（不考虑交易成本）。
如果预测错误，30天后德国马克的市场汇率变为USD1=DEM1.9200，则马克贬值，A公司换回美元。即180万/1.920=94.737万美元，损失5.2632万美元（不考虑交易成本）。所以单纯利用外汇即期交易进行投机，风险比较大。
二、外汇远期交易
（一）外汇远期交易的概念
外汇远期交易（Forward exchange transaction）也称外汇期汇交易，是指外汇交易的买卖双方先签订合同，约定交易的币种、数额、汇率和交割期限，到规定的交割日期按照合同完成交割的外汇交易。
（二）外汇远期交易的分类
外汇远期交易按照交割日期是否固定，可以分为固定交割日期的外汇远期交易和不固定交割日期的外汇远期交易。
固定交割日期的外汇远期交易也称定期外汇远期交易，指买卖双方在成交时就确定了具体的未来交割日期，既不能提前也不能推迟。
不固定交割日期的外汇远期交易也称择期外汇远期交易，指交割日期不确定，交易后的第三个营业日起至约定日期为止，客户有权在期间的任何一个交易日要求按照预先约定的远期汇率完成外汇交割。
（三）外汇远期交易的特点
1.外汇远期交易是一种场外交易，其交易条款是没有标准化的、具有透明性的特点。
2.外汇远期交易违约风险比较显著。
3.外汇远期合约到期前一般不能转让，合约签订时无价值。
4.外汇远期交易的目的主要是规避汇率风险。
（四）外汇远期交易的报价
1.直接报价法
2.远期差价报价法
在远期差价报价法下，汇率的变化有三种形式：升水、贴水、平价。升水是指远期外汇比即期外汇贵，表示外汇汇率趋升；贴水是指远期外汇比即期外汇便宜，表示外汇汇率趋降；平价是指远期汇率与即期汇率相等，表示两种货币的相对价值不变。
不同的汇率标价方式下，远期汇率的计算方法：
在直接标价法下：远期汇率=即期汇率＋升水
远期汇率=即期汇率－贴水
在间接标价法下：远期汇率=即期汇率－升水
远期汇率=即期汇率＋贴水
总结：即在不考虑标价法的情况下，当远期差价形如“小数-大数”，则基准货币升水，标价货币贴水，远期汇率=即期汇率+远期差价；当远期差价形如“大数-小数”，则基准货币贴水，标价货币升水，远期汇率=即期汇率-远期差价。
（五）远期汇率与利率的关系
用公式表示：
-
=
该公式被称作为抛补利率平价条件。它表明：两种货币的远期升贴水率近似等于两国金融资产的利差；利率较高的货币远期有贴水，利率较低的货币远期有升水。其含义表示，如果该条件成立，两国不会发生引起资金跨国移动的国际金融套利活动；反之，市场就会自行纠正利率与即期汇率、远期汇率之间的偏差，直至实现均衡为止。因此，抛补利率平价条件也是确定远期汇率的重要标准。
（六）外汇远期交易的运用
1.套期保值：
例如2-6：某英国公司从美国进口价值300万美元的设备，合同约定3个月后用美元支付，签订合同时外汇市场上的即期汇率为GBP/USD=1.8000/1.8020。英国公司担心3个月后美元对英镑的即期汇率上升，会导致进口成本增加，于是选择利用外汇远期交易来规避风险，远期合约约定3个月远期差价为120/100。
假设英国公司预期正确，3个月后外汇市场上的即期汇率为GBP/USD=1.7800/1.7900。则
（1）英国进口商利用外汇远期交易是否达到了规避风险的目的？
（2）如果英国进口商不采用外汇远期交易的保值措施，情况又会怎样？
解：（1）英国进口商在签订购货合同时，采取保值措施与银行签订了3个月的远期合约，约定在3个月之后买入300万美元，从而锁定用英镑进行支付的进口成本。
根据条件，3个月之后英国公司从银行买入300万美元所使用的远期汇率为：
GBP1 = USD（1.8000－0.1200）=USD1.7880
即买入300万美元所需要的英镑为：
300万/1.7880=167.7852万（英镑）
（2）如果英国进口商不采用外汇远期交易，则3个月后按照当日市场即期汇率买入300万美元需支付的英镑为300万/1.7800=168.5392万（英镑）。
因此，英国进口商通过外汇远期交易达到了套期保值规避风险的目的，并且节约了168.5392万－167.7852万=7541英镑。
当然，如果3个月后美元反而贬值，则套期保值的效果可能比不进行套期保值更糟糕。这表明套期保值的目的是使最终结果更加确定，但是不一定能改进最终结果。
2.投机
例如2-7：纽约外汇市场上，英镑兑美元的即期汇率是GBP1=USD1.5845,一个美国投机商预期英镑汇率在近期内将大幅度的上升，于是他就做“买空”交易，购入100万英镑的3个月远期合约，英镑远期升水为40点（不考虑交易成本）。
第一种情况：3个月后，市场即期汇率猛涨到GBP1=USD1.9885,这项远期外汇投机交易使美国投机商获利，在远期合同的交割日他可获投机利润40万美元。
因为约定的远期汇率是GBP1=USD（1.5845＋0.0040）=USD1.5885，按照约定的远期汇率买入100万英镑需支付158.85万美元，然后再将100万英镑按照3个月后的市场即期汇率出售，可以得到198.85万美元，则美国投机商净赚40万美元。
第二种情况：3个月后，市场即期汇率变为GBP1=USD1.4885，这项远期外汇投机交易使美国投机商亏损，在远期合同的交割日他亏损10万美元。
因为约定的远期汇率是GBP1=USD（1.5845＋0.0040）=USD1.5885，按照约定的远期汇率买入100万英镑支付158.85万美元，然后再将100万英镑按照3个月后的市场即期汇率出售，可以得到148.85万美元，则美国投机商亏损10万美元。
3.套利
套利是指利用不同国家或地区短期利率的差异，将资金由利率较低的国家或地区转移到利率较高的国家或地区进行投放，以赚取利率差额的一种外汇交易。根据是否利用外汇远期交易进行外汇风险防范，可分为抛补套利和非抛补套利。
（1）抛补套利，也称抵补套利。借入利率低的货币，在现汇市场上兑换为利率高的另外一种货币，进行投资；同时签订一份外汇远期合约，在到期日再按照约定的汇率卖出后一种货币的本利和以偿还借款。这种交易的目的是为了赚取利差的同时规避汇率风险。
（2）非抛补套利，是一种没有采取保值措施的套利交易。即把资金从利率低的货币转向利率高的货币谋取利差的同时不进行反方向的外汇交易，但这种交易要承受高利率货币贬值的风险，同时具有极强的投机性。
三、掉期交易
（一）掉期交易的概念及特点
掉期交易（Swap Transaction）,是买进或卖出某种货币的同时，卖出或买进期限不同的同种货币。即在两笔外汇交易中，交易的币种相同、金额相等但是交易方向相反、交易期限不同。
掉期交易实际上是通过不同交割期限形成的汇率差额来获利。主要特点有：①外汇的买进和卖出都是有意识地同时进行；②买进和卖出的外汇都是同一种货币，且金额相同；③买卖外汇的交割期限不同。
（二）掉期交易的分类
1.即期对即期的掉期交易是指成交后第一笔在第一个营业日交割，另一笔在第二个营业日做反方向交割的一种交易。
2.即期对远期的掉期交易是指同时进行即期和远期的同种外汇、相同金额的交易，但两者交易方向相反。
3.远期对远期的掉期交易：是指买进并卖出两笔同种货币但是交割日期不同的远期外汇。
（三）掉期交易的应用
例如2-12：一家外汇银行有两笔业务：①6个月后向国外支付100万英镑；②3个月后从国外收取100万英镑。该银行既担心3个月的英镑下跌，又担心6个月的英镑上涨，试分析该银行采取怎样的掉期交易可以避免更大的损失。
假设：即期汇率：GBP/USD=1.9570/80
3个月远期汇率：GBP/USD=1.9520/35
6个月远期汇率：GBP/USD=1.8740/54
解：银行可以采取以下两种掉期交易的方法。
（1）进行两次即期对远期的掉期交易
①买入100万英镑的6个月远期（汇率为1.8754），随即卖出100万英镑的即期（汇率为1.9570），每英镑可获得差价收益0.0816美元（1.9570－1.8754）。
②卖出100万英镑的3个月远期（汇率为1.9520），随即买入100万英镑的即期（汇率为1.9580），每英镑亏损0.0060美元（1.9520－1.9580）。
③不考虑交易成本，两笔费用合计每英镑可获得净收益0.0756美元，100万英镑共计获得收益7.56万美元（100×0.0756）。
（2）直接进行远期对远期的掉期交易
先买入100万英镑的6个月远期（汇率为1.8754），再卖出100万英镑的3个月远期（汇率为1.9520），每英镑可获得差价收益0.0766美元（1.9520－1.8754），100万英镑共计收益7.66万美元（100×0.0766）。
第二种方法比第一种方法可多获得1000美元，可见，选择第二种掉期交易方法更划算。
四、套汇交易
（一）套汇交易的概念
套汇交易（Arbitrage Transaction）是指套汇者利用不同交割期限、不同外汇市场上汇率的差异进行贱买贵卖，从中套取利润的一种外汇交易。
（二） 套汇交易的种类
1.直接套汇：指利用两个外汇市场之间的某种货币汇率的差异进行套汇，赚取汇差利润的外汇交易，也叫两点套汇或两地套汇。
例如2-13：在某一时刻，香港外汇市场上：USD1=HKD7.8180，纽约外汇市场：USD1=HKD7.8110，同一时间美元在香港外汇市场上的汇率高于在纽约外汇市场上的汇率，则套汇者如何套汇获利。
解：套汇者可以这样进行套汇获利：
（1）套汇者在纽约外汇市场上以USD1=HKD7.8110买入美元；
（2）在香港外汇市场上以USD1=HKD7.8180卖出美元。在两地进行套汇买卖后，每1美元可以得到0.007港币的利润。如果套汇资金是100万美元，则获利0.7万港币。
2.间接套汇：
指套汇者利用三个或三个以上外汇市场上同一时间汇率的差异，同时在这三个外汇市场上贱买贵卖，从中赚取汇差利润的一种套汇交易。又称三点套汇、三角套汇或多角套汇。
例如2-14：假定三个外汇市场的即期汇率如下：
纽约外汇市场：USD/CHF=1.5349/89
伦敦外汇市场：GBP/USD=1.6340/70
苏黎世外汇市场：GBP/CHF=2.5028/48
不考虑其他交易成本，资本金100万瑞士法郎，投资者怎样套汇获利？
解：（1）首先分析是否存在套汇的机会。
将三个外汇市场的汇率换算成同一标价方法下的汇率，由于纽约和伦敦外汇市场都是采用间接标价法，现将苏黎世外汇市场的汇率换算成间接标价法：CHF/GBP=0.3992/0.3996。将三个汇率同边相乘得到：
（1.5349×1.6340×0.3992）/（1.5389×1.6370×0.3996）=1.0012/1.0067≠1。由此可判断出存在套汇的机会。
（2）其次，找有瑞士法郎（即投资货币）的外汇市场路线进行分析。
A线：从纽约外汇市场进行CHF－USD－GBP－CHF
（即将瑞士法郎兑换成美元，美元兑换成英镑，英镑兑换成瑞士法郎）
B线：从苏黎世外汇市场进行CHF－GBP－USD－CHF
（即将瑞士法郎兑换成英镑，英镑兑换成美元，美元兑换成瑞士法郎）
（3）分析采取哪种线路进行套汇能获利。
①可先结合纽约和伦敦外汇市场的汇率套算出GBP/CHF的汇率：
GBP/CHF=1.6340×1.5349/1.6370×1.5389
GBP/CHF =2.5080/192
②分析比较苏黎世外汇市场的汇率和套算出的英镑兑瑞士法郎的汇
率，显然苏黎世外汇市场的英镑便宜。则用100万瑞士法郎在苏黎世外汇市场上买英镑更划算，所以应采用B线套汇方案。
（4）最后计算收益。
①在苏黎世外汇市场上卖出100万瑞士法郎，买入100万/2.5048=39.9233万英镑；
②在伦敦市场上卖出39.9233万英镑，买入39.9233万×1.6340=65.2347万美元；
③在纽约外汇市场卖出65.2347万美元，买入65.2347万×1.5349=100.1288万法郎。比较最终获利：100.1288万－100万=0.1288万瑞士法郎。
第二节 衍生外汇交易
一、外汇期货交易
（一）外汇期货交易的概念
外汇期货交易（Foreign exchange futures），是指外汇买卖双方在有组织的交易场所内以公开叫价的方式确定汇率，买入或卖出标准交割日期和标准交割数量的某种外汇。
（二）外汇期货交易的特征
1.交易合约标准化
（1）合约规模标准化
（2）交割日期标准化
（3）价格波动限制规范化
2.交易和结算集中化
外汇期货交易是在有组织的交易场所内进行的。所有交易者通过会员公司在交易所内集中、公开地进行，是一种标准化、集中化的场内交易，
3.履约有保证
（1）保证金制度
（2）逐日清算制度
4.市场流动性高，投机性强。
（三）外汇期货交易与外汇远期交易的比较
外汇期货交易与外汇远期交易都是外汇衍生交易工具，都是外汇买卖双方通过签订合同的方式，预定在未来某日按照既定的汇率交割约定的货币；两种交易工具都可以用来进行套期保值和投机交易；两者价格的计算方式也基本一致。但是，外汇期货交易与外汇远期交易又有很多不同的特点、规则及要求，具体见下表：
外汇期货交易与外汇远期交易
| |
外汇远期交易 |
外汇期货交易 |
| 交割时间 |
未来 |
未来 |
| 交易场所 |
场外交易 |
场内交易，交易场所内进行 |
| 标准化程度 |
低（量身定做） |
高度标准化 |
| 价格确定 |
双方议价或银行报价 |
竞价确定（价格优先/时间优先） |
| 价格波动限制 |
无 |
有 |
| 保证金要求 |
无 |
有初始保证金、维持保证金、追加保证金 |
| 交割方式 |
到期现货交割 |
到期交割或提前对冲平仓 |
| 交易信息 |
通常不公开 |
公开、透明 |
| 风险 |
相对较小 |
相对较大 |
| 组织 |
由双方信誉保证 |
清算所组织清算，为交易者提供保障 |
（四）外汇期货交易的应用
1.套期保值
（1）多头套期保值
多头套期保值，也称买入套期保值，是指负有外债的债务人和进口商将要用外汇支付款项，为避免计价货币汇率上升造成损失，先在外汇期货市场上购进同等数量的外汇期货合约，到期在现货市场上购进所需要的外汇，同时卖出购进的期货合约。
（2）空头套期保值
空头套期保值也称卖出套期保值。是指在期货市场上先卖出某种外汇，再买进同样数量的外汇。一般是出口商将要收到外汇货款，为防止未来的应收账款价格下降，采取先在外汇期货市场上卖出同等数量同一币种的外汇期货合约，等到未来收到货款后在现货市场上出售外汇，同时买入外汇期货合约与原来购进的卖出外汇期货合约进行对冲，从而锁定货币价格。
2.投机
（1）买空交易
买空交易，又称多头交易，是投机者预期某种外汇期货合约的价格将要上涨，于是买入一定期限的外汇期货合约，如果预期准确，便卖出事先购买的合约，从中赚取差额。
（2）卖空交易
卖空交易，又称空头交易，是指投机者预期某种外汇期货合约的价格将下降，事先卖出外汇期货合约，待该合约的价格真正降低后再买进，从中赚取利润。
3.套利
如果两个外汇期货市场上同种外汇期货合约存在一定差价，而且
超过交易成本，套利者就可以采取低价买进高价卖出的策略，获取利润。
例2-20：一套利者发现IMM和SIMEX的6月期英镑期货价格分
别是GBP1=USD1.5455和GBP1=USD1.5451。于是在SIMEX买进英镑期货，同时在IMM大量卖出英镑期货。如果不考虑交易成本，则每份期货合约可为套利者带来（1.5455-1.5451）×62500=25美元的无风险利润。
二、外汇期权交易
（一）外汇期权交易的概念
外汇期权（foreign exchange options）,也称货币期权，是指期权合约的买方在向期权合约的卖方支付一定的期权费后，所获得的在未来约定日期或一定时间内，按照合约规定的汇率买进或是卖出一定数量外汇资产的选择权。
（二）外汇期权交易的特点
1.标准化要素
2.到期日固定
3.保证金
4.期权费。
（三）外汇期权交易的种类
1.按照行使交割权力的时间不同，可分为欧式期权和美式期权。
2.按照外汇期权交易地点可分为场内期权交易和场外期权交易。
3.按照外汇期权交易买进或卖出的性质不同，可分为看涨期权和看跌期权。
（四）外汇期权交易的应用
1.买入看涨期权。
例2-21：某投资者预期欧元对美元会升值，买入一份执行价格为
EUR1=USD1.1800的欧元看涨期权，期权费为每欧元0.06美元。试分析欧元看涨期权的买方盈亏状况。
2.卖出看涨期权
例2-22：某投资者预期未来几个月内加元兑美元汇率会下降，现卖出执行价格为CAD1=USD0.7500的加元看涨期权，并收取每加元0.05美元的期权费。试分析加元看涨期权的卖方盈亏状况。
3.买入看跌期权
例2-23：美出口商担心3个月后英镑汇率下降，所收的英镑货款
贬值，于是买入一份执行价格为GBP1=USD1.6600的英镑看跌期权，支付每英镑0.03美元期权费，试分析英镑看跌期权的买方盈亏状况。
4.卖出看跌期权
例2-24：英镑对美元一直处于贬值状态，预期英镑贬值将不会继续，可能会有回升的机会。投机者卖出以执行价格为GBP1=USD1.6000的英镑看跌期权，并收取每单位英镑0.10美元的期权费，试分析英镑看跌期权的卖方盈亏状况。
三、外汇互换交易
（一）外汇互换交易的概念
外汇互换交易（foreign exchange swaps）是指交易双方相互交换不同币种、相同期限、等值金额的货币及利息的业务。
（二）外汇互换交易的步骤
实行外汇互换交易一般有三个基本步骤。
第一步：初期本金互换，指在互换交易初期，双方按协定的汇率
交换两种不同货币的本金，以便将来计算应支付的利息再换回本金。
第二步：利率的互换，指交易双方按协定的利率，以为偿还本金
为基础进行
互换交易的利息支付。
第三步：到期日本金的再次互换，即在合约到期日交易双方换回期初交换的本金。
(三）外汇互换交易的应用
例2-25：假设A公司希望以固定利率借入美元，B公司希望以固定利率借入日元，市场向他们提供的固定利率如下表2-11，双方所需资金在即期汇率下基本相等。假设银行作为中介帮助A、B两个公司进行互换需要获得50个基点的收益，A、B两个公司从货币互换中取得相同的收益，请计算互换后各自的筹资成本。
货币互换
| |
美元 |
日元 |
| A公司 |
9.6% |
5.0% |
| B公司 |
10% |
6.8% |
例2-26：A公司需要借入一笔浮动利率的美元资金，市场为其提供的利率为LIBOR，相较而言成本较高，但能以3%的优惠固定利率获得5年期的欧元资金；B公司需要借入一笔固定利率的欧元资金，市场为其提供的固定利率为3.5%，但能以LIBOR的浮动利率获得5年期的美元资金。双方可以通过外汇互换交易同时降低筹资成本，并得到各自所需要的外汇。试分析如果通过银行中介进行交换，应该如何操作，其中银行要收取5个基点的手续费。
第三节 中国衍生产品市场的现状和发展
一、中国外汇衍生产品市场的现状
（一）外汇期货交易
1.各种法律制度不健全，管理混乱。
2.国家对金融商品价格干预过多，缺乏真正的市场均衡价格。
3.市场参与者不够成熟，过度投机严重。
（二）外汇期权交易
各银行提供的外汇期权买卖是代客户在国际外汇市场买入以美元和另一种外币汇率为标的物的外汇看涨期权或者外汇看跌期权。并且，可供客户选择的外汇期权品种只有买入欧式看涨期权和买入欧式看跌期权两种，银行作为期权的卖方获得期权费收益。
（三）外汇互换业务
外汇互换交易在我国的运用，主要是两个方面：一是外币对外币
的互换交易，二是外币对人民币的互换交易。因为目前我国人民币还不是完全可以自由兑换的货币，所以外币对人民币的互换业务在国内还存在一些限制。
二、中国外汇衍生产品市场的发展
（一）扩大衍生品市场的对内开放
（二）健全市场参与者的内控体系
（三）加强政府对市场的监管力度